概要：通过分析企业产品研发不确定性特征，认为产品研发项目投资具备明显期权特性，利用金融期权定价模型，明确提出基于实物实物期权的投资评估方法，并加以实例分析，同时还认为在实践中应用于中要留意的问题。 关键词：实物期权；产品研发；不确定性；评估方法  　　 　　1问题的明确提出 　　 　　在白热化竞争的市场经济环境下，新产品的研发是企业存活和发展的基础，现代社会企业之间的竞争归根到底是产品的竞争，企业经济效益主要来自于企业有竞争优势的产品。为此，企业要稳固和提高竞争优势、构建经济效益的持续增长，就必需大大研究和研发顾客失望和接纳的新产品和新的服务，而新产品和服务的研发投资常常面对很多不确定性的因素，其主要展现出为：技术、市场、研发周期等因素不确定性。

这些不确定性增大企业新产品研发投资的风险，从而为企业积极开展新产品研发投资决策明确提出更高的拒绝。大量的文献研究认为，以NPV为代表的传统DCF投资决策分析方法不存在着很多严重不足，特别是在是在风险和不确定性条件下产品研发投资决策，传统的资本支出方法更容易造成错误的决策。为此，在企业新产品研究与研发的投资决策中引进新方法——实物期权理论具备最重要的现实指导意义。

本文是在实物期权理论的研究分析的基础上，通过对企业新产品研究和研发投资决策分析的特征，明确提出基于实物期权理论企业产品研发的投资决策评估分析方法。　　 　　2企业产品研发项目期权特性 　　 　　期权是一种权力，即其持有人在规定的时间内有权力而无义务按事前誓约的价格出售或出售某项资产或物品。实物期权理论是在金融期权理论基础上对非金融资产应用于的拓展，即把非金融资产当成标的资产的一种期权，此时期权的结算不是对标的资产的交易，而是对标的资产项目投资的延后、扩展、膨胀、停止等决策不道德对项目影响的评估分析，是一种柔性的投资管理思想，其目的是解决问题企业在不确定性环境的投资决策问题，减少投资风险。

 　　企业产品研究与研发是企业实行标新立异与领先战略取得核心竞争力的根本途径，由于产品研发活动不存在大量的不确定性因素的影响，产品研发的不确定性给它带给投资机会的价值，研究指出不确定性越高，其投资机会价值越大。为分析其投资机会价值，不妨将RD项目分成研发、中试和商品化三个阶段（闻图1），商品化阶段投资是在中试阶段顺利完结之后开始的，若中试阶段不顺利，将不展开商品化投资；而中试投资又是在R＆D研发顺利之后开始的，如果产品研发不顺利，则不展开中试阶段投资，此时研发项目的损失仅为在t0时的初始投 　　资I0。

对投资周期长、技术难度大等不确定性投资项目决策，使用分阶段的投资可以减少决策的风险损失。从图中可看见，在产品研发过程中，决策者必须在三个关键决策点上作出自由选择：一是在项目立项时，即图中的t0时刻要求否展开产品研发投资，以提供该产品更进一步研发投资的权利（即在研发阶段构成看涨期权）；二是在研发活动取得成功时，即图中的t1时刻要求否展开中试阶段的活动，以提供更进一步展开商品化研发的投资机会（在中试阶段构成的看涨期权）；三是在中试活动取得成功时，即图中的t2时刻要求否展开新产品市场化研发活动，以构建产品上市和提供产品销售收益。

通过上述分析，RD投资决策柔性具备显著的实物期权特征，可将产品研发过程可看做是一系列填充购入（看涨）期权的人组，利用金融期权定价模型加以分析，取得柔性投资的机会价值。　　 　　一般来说，投资决策不存在实物期权特征不应不具备不可逆性、不确定性和灵活性的特点。不可逆性是指某种不道德一旦再次发生，就不有可能返回初始状态，在企业经营管理中，项目投资决策具备类似于的性质，即投资一旦再次发生，该项目就产生了击沉成本，项目投资所构成的击沉成本就具备不可逆性。

从投资者的角度分析，投资项目的不可逆性是一种有利决策因素，不存在投资损失的风险。在内外部环境不确定性情况下，决策者为防止投资决策不可逆不道德的不利因素，提升投资决策风险收益，其决策灵活性的价值就反映得很充份，即投资柔性就相等于基于实物资产的看涨期权，为分析投资决策柔性价值，可以运用金融期权定价模型中的Black——Scholes期权定价模型对风险投资项目展开综合评价。

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